Er tilbuddet på 233 kr. for lavt, og hvad sker der med fremtiden?

Den danske biotech-perle Bavarian Nordic (BAVA.CO) er i centrum for en intens kamp mellem kapitalfonde og aktionærer. Et konsortium ledet af de store private equity-fonde Nordic Capital og Permira har fremsat et kontanttilbud på 233 danske kroner pr. aktie, hvilket værdisætter selskabet til omkring 19 milliarder kroner (ca. 3 milliarder USD). Men med aktiekursen der handler tæt på 235-238 kr. i disse dage, rejser spørgsmålet sig: Er prisen for lav? Og hvad betyder det hele for BAVA’s fremtid – inklusive risikoen for afnotering fra børsen? Samtidig vokser bekymringerne om en bølge af afnoteringer på det danske marked, hvor selskaber som Astralis og andre forsvinder fra noteringen.

Opkøbsforsøget: Kapitalfonde på fremmarch

Det hele startede i juli 2025, da rygter om et muligt opkøb cirkulerede på markedet. Snart bekræftede Bavarian Nordic, at de havde været i dialog med Nordic Capital og Permira om et potentielt takeover-tilbud. Konsortiet, der inkluderer disse to tungevægtere inden for private equity, lancerede herefter et frivilligt, anbefalet kontanttilbud på 233 kr. pr. aktie for alle udestående aktier. Tilbuddet forventes at blive afsluttet i fjerde kvartal 2025, og hvis det lykkes, planlægger fondene at afnotere aktien fra Nasdaq Copenhagen.

Nordic Capital og Permira ser BAVA som en attraktiv investering på grund af selskabets succesfulde transformation til en international vaccineproducent. De fremhæver stærke produkter inden for rejsevacciner (travel health) og offentlige sundhedsprogrammer (public health), herunder vacciner mod mpox, Ebola og potentielt fremtidige trusler som smallpox. Fondene argumenterer for, at opkøbet vil give BAVA adgang til mere fleksibel kapital uden børsens krav, hvilket kan accelerere vækst.

Men tilbuddet har ikke vakt begejstring blandt alle. Aktiekursen har holdt sig over 233 kr.-niveauet, hvilket indikerer, at markedet prissætter en højere værdi – måske op mod 244 kr. ifølge analytikere. Spørgsmålet er, om 233 kr. (eller endnu lavere spekulationer som 223 kr.) er for lidt. Analytikere peger på BAVA’s robuste pipeline og nylige salg af en Priority Review Voucher til FDA for 810 millioner DKK, der har boostet likviditeten. Selskabets markedsværdi ligger i øjeblikket på omkring 18,4 milliarder DKK, og med en P/E-ratio på 12,8x virker det ikke overvurderet. Kritikere mener, at fondene undervurderer fremtidspotentialet, især i lyset af stigende efterspørgsel efter vacciner i en post-pandemi-verden.

Aktionærforeningens skarpe kritik: “Svært at bakke op om”

Dansk Aktionærforening (DAF) har taget en klar holdning mod opkøbet og leder et voksende oprør blandt privatinvestorer. Foreningen, der repræsenterer tusindvis af småsparere, nærmer sig nu 10 procent af aktiekapitalen i modstand mod tilbuddet. De har endda anmeldt Nordic Capital og Permira til Forbrugerombudsmanden og Finanstilsynet for mulige uregelmæssigheder i budprocessen, herunder mistanke om insiderhandel og manglende transparens.

“Det er svært at bakke op om købsprisen, når selskabet viser så stærk vækst,” siger en talsperson fra DAF i en nylig udtalelse. Foreningen frygter, at et salg til kapitalfonde vil begrænse aktionærernes upside og potentielt føre til kortsigtede beslutninger frem for langsigtede investeringer i R&D. Et netværk af små og store investorer organiserer sig nu for at blokere buddet, og næstformanden i BAVA’s bestyrelse, Anne Louise Eberhard, forventer en forlænget proces. Dette kunne presse fondene til at hæve buddet eller trække sig.

Hvilke fonde er involveret, og hvad sker der ved succes?

Konsortiet bag tilbuddet ledes af Nordic Capital, et svensk private equity-fonds med fokus på sundhedssektoren, og det britiske Permira, der har erfaring med globale biotech-investeringer. De to fonde vil sandsynligvis finansiere opkøbet gennem egen kapital og lån, og hvis de når 90 procent accept, kan de tvangsindløse resterende aktier. Nyligt har fondene signaleret, at de måske nøjes med 75 procent af aktierne, men prisen forbliver 233 kr.

Ved succes vil BAVA forlade børsen, hvilket giver mere fleksibilitet, men også fjerner offentligheden fra beslutningsprocessen. Fondene lover at fortsætte udviklingen af selskabets pipeline, inklusive nye vacciner mod cancer og infektionssygdomme.

Fremtiden for BAVA: Lys uden opkøb?

Uanset opkøbet ser udsigterne gode ud. I første halvår 2025 steg omsætningen med 33 procent til 2.998 millioner DKK, drevet af stærke salg i rejsevacciner og offentlige kontrakter. Selskabet har opgraderet sin 2025-guidance og forventer yderligere vækst i 2026 takket være ordrer fra BARDA (USA’s biomedicinske beredskabsagentur). Med en solid pipeline – inklusive fremskridt i kreftimmunterapier – kunne BAVA blive en global leder inden for vacciner. Analytikere ser et potentiale på over 20 procent upside, hvis selskabet forbliver uafhængigt.

Afnoteringstrenden: For mange danske aktier forsvinder?

Hvis opkøbet lykkes, bliver BAVA det seneste offer for en stigende trend af afnoteringer på Nasdaq Copenhagen. Allerede i 2025 har selskaber som Astralis (afnoteret i oktober 2023, men effekten fortsætter) og Investeringsforeningen PFA Invest søgt afnotering for at blive private. Spar Nord Bank har også anmodet om afnotering tidligere i året. Et andet eksempel på afnotering er Relesys som blev opkøbt af en engelsk kapitalfond.

Kritikere som DAF mener, at dette skader småinvestorer og gør det danske børsmarked mindre attraktivt. OMXC25-indekset har set en korrektion i 2025, men udsigterne for 2026 er positive med lavere renter og vækst i sundhedssektoren. For BAVA-aktionærer bliver valget klart: Acceptere 233 kr. nu, eller satse på en lysere fremtid som børsnoteret?

Budprocessen forventes at trække ud, og markedet holder vejret. Investorer bør holde øje med næste skridt fra Finanstilsynet og potentielle budhævninger.